REMARQUE: La version française est une traduction de l’original en anglais à titre informatif uniquement
Une décision de justice allemande menace les programmes d’assouplissement quantitatif de la BCE et, par extension, l’Italie et d’autres pays en difficulté de la zone euro – La Cour constitutionnelle allemande a créé mardi un gros problème pour la BCE et l’UE dans son ensemble en disant que les éléments du programme d’assouplissement quantitatif de la BCE sont potentiellement inconstitutionnel. De plus, la Cour allemande a rejeté la décision finale de la Cour de justice de l’UE, qui est censée avoir priorité sur les juridictions nationales. Cela pourrait entraîner une rupture de l’unité de l’UE lorsque les gouvernements et les tribunaux nationaux commencent simplement à ignorer les lois et les jugements juridiques européens.
La Cour constitutionnelle allemande a donné à la BCE un délai de trois mois pour revenir avec une explication sur la manière dont les programmes de QE répondent aux exigences de la Cour, faute de quoi la Bundesbank ne sera pas autorisée à acheter des obligations allemandes dans le cadre du programme de la BCE. La BCE dans ses programmes de QE utilise les banques centrales nationales pour acheter leurs propres titres, ce qui explique comment la Bundesbank est impliquée dans le QE.
La BCE a répondu à la décision par une simple récitation de son mandat légal de maintenir la stabilité des prix et par une référence à la décision précédente rendue en sa faveur par la Cour de justice de l’UE, affirmant essentiellement qu’elle suivait le droit de l’UE indépendamment de l’avis d’un poignée de juges allemands.
La décision de la Cour allemande de mardi ne s’appliquait qu’au programme QE initial de la BCE, à savoir le programme d’achat d’actifs (APP) que la BCE a commencé en 2015, a pris fin en 2018, puis a redémarré en novembre dernier à 20 milliards d’euros / mois. La décision de la Cour n’implique pas immédiatement le nouveau programme d’achat d’urgence (PEPP) de 750 milliards d’euros de la BCE qui vient de démarrer en mars. Cependant, le programme PEPP a plus de problèmes que le programme APP, car la BCE dans son nouveau PEPP a supprimé les restrictions initiales telles qu’une limite de 33% sur les obligations d’émetteurs et l’achat d’obligations sur une base proportionnelle en fonction de la taille du pays dans la zone euro ( c’est-à-dire selon les touches majuscules).
La bonne nouvelle est que la BCE peut poursuivre ses programmes de QE comme d’habitude dans les semaines à venir. Il semble qu’il y ait de bonnes chances que la BCE soit en mesure de répondre à la demande de la Cour pour une explication supplémentaire du programme APP d’origine, respectant ainsi le délai de 3 mois et gardant son programme APP intact. Cependant, la BCE verra désormais un sérieux défi juridique à son nouveau programme PEPP. Pourtant, toute nouvelle action en justice contre le PEPP mettra quelques années à se prononcer, ce qui signifie qu’il n’y aura pas de préjudice immédiat pour le nouveau programme PEPP, à moins que la BCE ne décide de réimposer volontairement les restrictions de l’APP.
Si la BCE réimpose volontairement les restrictions sur le programme PEPP, alors la BCE devra limiter ses achats d’obligations italiennes. Cela pourrait conduire au début d’une crise de la dette souveraine italienne si les marchés estiment que la zone euro réduit l’Italie. Cependant, l’Italie dispose toujours d’une importante option de sauvetage en utilisant le fonds OMT, qui permet spécifiquement à la BCE d’acheter les titres d’un seul pays. Au total, l’ensemble du gâchis semble susceptible d’être résolu à terme, mais pas avant de créer une incertitude pour les marchés.
Le rendement des obligations italiennes à 10 ans a bondi mardi de +10 pb à 1,86% sur décision du tribunal allemand. L’écart du rendement des obligations italiennes à 10 ans par rapport au Bund allemand a augmenté de +11 pb à 245 pb, en forte hausse par rapport au niveau pré-pandémique d’environ 135 pb, mais toujours légèrement en dessous du plus haut de 11 mois de mars de 279 pb.
Le rapport d’ADP devrait montrer 21 millions d’emplois en chute libre – Le consensus est que le rapport sur l’emploi d’ADP d’aujourd’hui devrait plonger de -21,0 millions d’emplois à 108,1 millions d’emplois. Le rapport attendu annulerait la quasi-totalité des 22,1 millions d’emplois créés depuis le creux de la Grande Récession jusqu’au sommet record de février de 129,5 millions d’emplois. La seule bonne nouvelle est que certains des emplois perdus reviendront rapidement à mesure que l’économie américaine rouvrira.
Le consensus est que le rapport sur le chômage d’avril de vendredi montre une chute de -21,25 millions d’emplois salariés. Le taux de chômage devrait atteindre 16,0%, ce qui éliminerait facilement le record d’après-guerre de 10,8% enregistré en 1982, mais resterait en deçà du record de la dépression de 24,9%.
SIMON BRIÈRE Stratège de Marché / Market Strategist Trading desk: (514) 218-6888 Mobile: (514) 449-8993 Fax: (514) 932-7340 R.J. O’Brien & Associates Canada Inc 1250 Boul René Lévesque Ouest, Bureau 4120 Montréal, Québec H3B 4W8 www.rjobrien.ca
Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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Commentaire économique – 6 mai 2020
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Une décision de justice allemande menace les programmes d’assouplissement quantitatif de la BCE et, par extension, l’Italie et d’autres pays en difficulté de la zone euro – La Cour constitutionnelle allemande a créé mardi un gros problème pour la BCE et l’UE dans son ensemble en disant que les éléments du programme d’assouplissement quantitatif de la BCE sont potentiellement inconstitutionnel. De plus, la Cour allemande a rejeté la décision finale de la Cour de justice de l’UE, qui est censée avoir priorité sur les juridictions nationales. Cela pourrait entraîner une rupture de l’unité de l’UE lorsque les gouvernements et les tribunaux nationaux commencent simplement à ignorer les lois et les jugements juridiques européens.
La Cour constitutionnelle allemande a donné à la BCE un délai de trois mois pour revenir avec une explication sur la manière dont les programmes de QE répondent aux exigences de la Cour, faute de quoi la Bundesbank ne sera pas autorisée à acheter des obligations allemandes dans le cadre du programme de la BCE. La BCE dans ses programmes de QE utilise les banques centrales nationales pour acheter leurs propres titres, ce qui explique comment la Bundesbank est impliquée dans le QE.
La BCE a répondu à la décision par une simple récitation de son mandat légal de maintenir la stabilité des prix et par une référence à la décision précédente rendue en sa faveur par la Cour de justice de l’UE, affirmant essentiellement qu’elle suivait le droit de l’UE indépendamment de l’avis d’un poignée de juges allemands.
La décision de la Cour allemande de mardi ne s’appliquait qu’au programme QE initial de la BCE, à savoir le programme d’achat d’actifs (APP) que la BCE a commencé en 2015, a pris fin en 2018, puis a redémarré en novembre dernier à 20 milliards d’euros / mois. La décision de la Cour n’implique pas immédiatement le nouveau programme d’achat d’urgence (PEPP) de 750 milliards d’euros de la BCE qui vient de démarrer en mars. Cependant, le programme PEPP a plus de problèmes que le programme APP, car la BCE dans son nouveau PEPP a supprimé les restrictions initiales telles qu’une limite de 33% sur les obligations d’émetteurs et l’achat d’obligations sur une base proportionnelle en fonction de la taille du pays dans la zone euro ( c’est-à-dire selon les touches majuscules).
La bonne nouvelle est que la BCE peut poursuivre ses programmes de QE comme d’habitude dans les semaines à venir. Il semble qu’il y ait de bonnes chances que la BCE soit en mesure de répondre à la demande de la Cour pour une explication supplémentaire du programme APP d’origine, respectant ainsi le délai de 3 mois et gardant son programme APP intact. Cependant, la BCE verra désormais un sérieux défi juridique à son nouveau programme PEPP. Pourtant, toute nouvelle action en justice contre le PEPP mettra quelques années à se prononcer, ce qui signifie qu’il n’y aura pas de préjudice immédiat pour le nouveau programme PEPP, à moins que la BCE ne décide de réimposer volontairement les restrictions de l’APP.
Si la BCE réimpose volontairement les restrictions sur le programme PEPP, alors la BCE devra limiter ses achats d’obligations italiennes. Cela pourrait conduire au début d’une crise de la dette souveraine italienne si les marchés estiment que la zone euro réduit l’Italie. Cependant, l’Italie dispose toujours d’une importante option de sauvetage en utilisant le fonds OMT, qui permet spécifiquement à la BCE d’acheter les titres d’un seul pays. Au total, l’ensemble du gâchis semble susceptible d’être résolu à terme, mais pas avant de créer une incertitude pour les marchés.
Le rendement des obligations italiennes à 10 ans a bondi mardi de +10 pb à 1,86% sur décision du tribunal allemand. L’écart du rendement des obligations italiennes à 10 ans par rapport au Bund allemand a augmenté de +11 pb à 245 pb, en forte hausse par rapport au niveau pré-pandémique d’environ 135 pb, mais toujours légèrement en dessous du plus haut de 11 mois de mars de 279 pb.
Le rapport d’ADP devrait montrer 21 millions d’emplois en chute libre – Le consensus est que le rapport sur l’emploi d’ADP d’aujourd’hui devrait plonger de -21,0 millions d’emplois à 108,1 millions d’emplois. Le rapport attendu annulerait la quasi-totalité des 22,1 millions d’emplois créés depuis le creux de la Grande Récession jusqu’au sommet record de février de 129,5 millions d’emplois. La seule bonne nouvelle est que certains des emplois perdus reviendront rapidement à mesure que l’économie américaine rouvrira.
Le consensus est que le rapport sur le chômage d’avril de vendredi montre une chute de -21,25 millions d’emplois salariés. Le taux de chômage devrait atteindre 16,0%, ce qui éliminerait facilement le record d’après-guerre de 10,8% enregistré en 1982, mais resterait en deçà du record de la dépression de 24,9%.
SIMON BRIÈRE
Stratège de Marché / Market Strategist
Trading desk: (514) 218-6888
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Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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