REMARQUE: La version française est une traduction de l’original en anglais à titre informatif uniquement
La décision de justice allemande d’aujourd’hui a le potentiel extérieur de perturber les programmes de QE de la BCE – La Cour constitutionnelle allemande rendra aujourd’hui une décision qui devrait confirmer les programmes de QE de la BCE. Cependant, s’il y a des aspects de la décision qui mettent en danger les programmes de QE de la BCE, la décision pourrait entraîner une vente massive sur les marchés obligataires périphériques, en particulier le marché obligataire italien.
La Cour constitutionnelle allemande rendra aujourd’hui une décision sur le programme initial d’assouplissement quantitatif de la BCE (2015-18), mettant fin à la contestation judiciaire de 5 ans. Il est fort probable que la Cour confirmera aujourd’hui les programmes de QE de la BCE, ce qui permettrait à la BCE de poursuivre ses achats cette année, qui pourraient totaliser près de mille milliards d’euros. La Cour constitutionnelle allemande a généralement accepté les diverses mesures de politique monétaire non conventionnelles de la BCE malgré les allégations des plaignants selon lesquelles le programme d’assouplissement quantitatif et d’autres programmes de prêt représentent un financement illégal par la BCE des gouvernements nationaux.
La décision d’aujourd’hui pourrait avoir des implications pour les deux nouveaux programmes d’assouplissement quantitatif de la BCE, à savoir le programme d’achat d’actifs (APP) de 20 milliards d’euros / mois que la BCE a commencé en novembre 2019 et le programme d’achat d’urgence pandémique (PEPP) de 750 milliards d’euros. que la BCE a commencé en mars.
Le principal problème du nouveau programme PEPP est que la BCE a supprimé les restrictions relatives aux « clés de capital » qui obligeaient la BCE à acheter des titres nationaux dans une proportion égale à la taille du pays dans la zone euro. La BCE a levé cette restriction afin de pouvoir concentrer ses achats de titres sur le marché obligataire italien, en particulier, où les rendements ont bondi en raison des inquiétudes liées à un endettement national élevé et à une éventuelle crise de la dette souveraine.
La BCE a déclaré qu’elle avait l’intention à terme de restituer son portefeuille pour répondre aux exigences clés en matière de capital, mais il n’y a pas de calendrier pour une telle décision. La Cour constitutionnelle allemande pourrait dire quelque chose de négatif à propos de la BCE favorisant un pays par rapport à un autre dans l’achat de titres.
Le rendement des obligations italiennes à 10 ans sur le Bund allemand s’est clôturé lundi à 233 points de base, vers le milieu de la fourchette observée au cours des deux dernières semaines. L’écart de rendement des obligations italiennes est en forte hausse par rapport au niveau pré-pandémique d’environ 135 pb, mais est au moins confortablement en dessous du plus haut de 11 mois de 279 pb affiché mi-mars. L’écart de rendement des obligations espagnoles à 10 ans sur les bunds est en bien meilleure forme à 132 pb, soit environ 100 pb de moins que l’écart de rendement de l’Italie. L’écart de rendement de la Grèce à 10 ans est actuellement de 271 pb au-dessus des Bunds, ce qui n’est pas mal si l’on considère que la Grèce a effectivement fait faillite en 2010-12.
La dette américaine grimpera de 3000 milliards de dollars au T2— Le Trésor a annoncé hier qu’il prévoyait d’émettre 2999 milliards de dollars de dettes négociables nettes privées au T2 afin de financer les nouveaux programmes de sauvetage pandémique et de couvrir les recettes fiscales réduites et différées. Le Trésor a déclaré qu’il s’attend à une nouvelle dette nette de 677 milliards de dollars au troisième trimestre.
L’augmentation prévue de 3 000 milliards de dollars de la dette nationale au troisième trimestre ferait passer la dette nationale du niveau actuel de 25 000 milliards de dollars à un nouveau record de 28 000 milliards de dollars. Le nouveau niveau d’endettement augmenterait d’environ 8000 milliards de dollars (+ 40%) depuis l’arrivée au pouvoir du président Trump en raison de la combinaison de dépenses excessives chroniques à long terme, des réductions d’impôt de 2018 et maintenant de la débâcle pandémique.
L’indice ISM non manufacturier des États-Unis devrait chuter – Le consensus est que l’indice ISM non manufacturier d’avril devrait afficher une forte baisse de -14,7 points à 37,8, s’ajoutant à la baisse de -4,8 points de mars à 52,5. Le PMI final des services Markit américains d’avril dernier ne devrait pas être révisé par rapport au chiffre de début avril de 27,0, ce qui le laisserait en baisse de -12,8 points par rapport à mars.
La confiance des entreprises dans les secteurs non manufacturiers de l’économie américaine a été très durement touchée par la fermeture partielle de l’économie américaine. Les secteurs de la restauration, des voyages et du divertissement sont presque entièrement fermés et devraient se rétablir très lentement lorsque l’économie américaine rouvrira. La confiance est lamentable chez les constructeurs d’habitations, l’indice du marché du logement de la NAHB en avril ayant chuté de -42 points à un creux de 8 ans de 30.
Le consensus est que le PIB américain au T2 devrait chuter de -7,7% t / t (-27,5% en rythme annualisé), ce qui entraînerait une baisse du PIB de pic à creux au 1S2020 -8,9% (en ajoutant -1,2% t / q baisse déjà observée au T1). Une baisse de -8,9% du pic au creux du PIB américain serait plus du double de la baisse de -4,0% observée pendant la Grande Récession en 2007/09, mais au moins serait inférieure à la définition d’une dépression de plus de -10 %.
Le déficit commercial américain devrait se creuser en mars– Le consensus est que la balance commerciale américaine de mars s’élargira à – 44,2 milliards de dollars par rapport au creux de 3 ans et demi de – 39,9 milliards de dollars affiché en février. Le déficit prévu aujourd’hui de – 44,2 milliards de dollars serait sensiblement plus étroit que la moyenne de la tendance sur 12 mois de – 49,7 milliards de dollars.
Les exportations et les importations devraient chuter fortement à partir de mars en raison de la pandémie, qui a fortement réduit la demande étrangère de produits américains (exportations) ainsi que la demande américaine de produits étrangers (importations). Les exportations et les importations étaient déjà faibles à l’approche de la pandémie en raison des tensions commerciales, les exportations ayant chuté de -0,4% en glissement annuel en février et de -4,7% en glissement annuel. La Chine ne sera probablement pas en mesure de respecter son accord commercial de phase 1 pour acheter 200 milliards de dollars supplémentaires de produits américains au cours de la période 2020-2021. Les tarifs sont maintenant de retour dans les nouvelles après que le président Trump a menacé de frapper de nouveaux tarifs sur la Chine en guise de représailles pour ce qu’il dit être le blâme de la Chine d’avoir provoqué la pandémie.
SIMON BRIÈRE Stratège de Marché / Market Strategist Trading desk: (514) 218-6888 Mobile: (514) 449-8993 Fax: (514) 932-7340 R.J. O’Brien & Associates Canada Inc 1250 Boul René Lévesque Ouest, Bureau 4120 Montréal, Québec H3B 4W8 www.rjobrien.ca
Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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Commentaire économique – 5 mai 2020
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La décision de justice allemande d’aujourd’hui a le potentiel extérieur de perturber les programmes de QE de la BCE – La Cour constitutionnelle allemande rendra aujourd’hui une décision qui devrait confirmer les programmes de QE de la BCE. Cependant, s’il y a des aspects de la décision qui mettent en danger les programmes de QE de la BCE, la décision pourrait entraîner une vente massive sur les marchés obligataires périphériques, en particulier le marché obligataire italien.
La Cour constitutionnelle allemande rendra aujourd’hui une décision sur le programme initial d’assouplissement quantitatif de la BCE (2015-18), mettant fin à la contestation judiciaire de 5 ans. Il est fort probable que la Cour confirmera aujourd’hui les programmes de QE de la BCE, ce qui permettrait à la BCE de poursuivre ses achats cette année, qui pourraient totaliser près de mille milliards d’euros. La Cour constitutionnelle allemande a généralement accepté les diverses mesures de politique monétaire non conventionnelles de la BCE malgré les allégations des plaignants selon lesquelles le programme d’assouplissement quantitatif et d’autres programmes de prêt représentent un financement illégal par la BCE des gouvernements nationaux.
La décision d’aujourd’hui pourrait avoir des implications pour les deux nouveaux programmes d’assouplissement quantitatif de la BCE, à savoir le programme d’achat d’actifs (APP) de 20 milliards d’euros / mois que la BCE a commencé en novembre 2019 et le programme d’achat d’urgence pandémique (PEPP) de 750 milliards d’euros. que la BCE a commencé en mars.
Le principal problème du nouveau programme PEPP est que la BCE a supprimé les restrictions relatives aux « clés de capital » qui obligeaient la BCE à acheter des titres nationaux dans une proportion égale à la taille du pays dans la zone euro. La BCE a levé cette restriction afin de pouvoir concentrer ses achats de titres sur le marché obligataire italien, en particulier, où les rendements ont bondi en raison des inquiétudes liées à un endettement national élevé et à une éventuelle crise de la dette souveraine.
La BCE a déclaré qu’elle avait l’intention à terme de restituer son portefeuille pour répondre aux exigences clés en matière de capital, mais il n’y a pas de calendrier pour une telle décision. La Cour constitutionnelle allemande pourrait dire quelque chose de négatif à propos de la BCE favorisant un pays par rapport à un autre dans l’achat de titres.
Le rendement des obligations italiennes à 10 ans sur le Bund allemand s’est clôturé lundi à 233 points de base, vers le milieu de la fourchette observée au cours des deux dernières semaines. L’écart de rendement des obligations italiennes est en forte hausse par rapport au niveau pré-pandémique d’environ 135 pb, mais est au moins confortablement en dessous du plus haut de 11 mois de 279 pb affiché mi-mars. L’écart de rendement des obligations espagnoles à 10 ans sur les bunds est en bien meilleure forme à 132 pb, soit environ 100 pb de moins que l’écart de rendement de l’Italie. L’écart de rendement de la Grèce à 10 ans est actuellement de 271 pb au-dessus des Bunds, ce qui n’est pas mal si l’on considère que la Grèce a effectivement fait faillite en 2010-12.
La dette américaine grimpera de 3000 milliards de dollars au T2— Le Trésor a annoncé hier qu’il prévoyait d’émettre 2999 milliards de dollars de dettes négociables nettes privées au T2 afin de financer les nouveaux programmes de sauvetage pandémique et de couvrir les recettes fiscales réduites et différées. Le Trésor a déclaré qu’il s’attend à une nouvelle dette nette de 677 milliards de dollars au troisième trimestre.
L’augmentation prévue de 3 000 milliards de dollars de la dette nationale au troisième trimestre ferait passer la dette nationale du niveau actuel de 25 000 milliards de dollars à un nouveau record de 28 000 milliards de dollars. Le nouveau niveau d’endettement augmenterait d’environ 8000 milliards de dollars (+ 40%) depuis l’arrivée au pouvoir du président Trump en raison de la combinaison de dépenses excessives chroniques à long terme, des réductions d’impôt de 2018 et maintenant de la débâcle pandémique.
L’indice ISM non manufacturier des États-Unis devrait chuter – Le consensus est que l’indice ISM non manufacturier d’avril devrait afficher une forte baisse de -14,7 points à 37,8, s’ajoutant à la baisse de -4,8 points de mars à 52,5. Le PMI final des services Markit américains d’avril dernier ne devrait pas être révisé par rapport au chiffre de début avril de 27,0, ce qui le laisserait en baisse de -12,8 points par rapport à mars.
La confiance des entreprises dans les secteurs non manufacturiers de l’économie américaine a été très durement touchée par la fermeture partielle de l’économie américaine. Les secteurs de la restauration, des voyages et du divertissement sont presque entièrement fermés et devraient se rétablir très lentement lorsque l’économie américaine rouvrira. La confiance est lamentable chez les constructeurs d’habitations, l’indice du marché du logement de la NAHB en avril ayant chuté de -42 points à un creux de 8 ans de 30.
Le consensus est que le PIB américain au T2 devrait chuter de -7,7% t / t (-27,5% en rythme annualisé), ce qui entraînerait une baisse du PIB de pic à creux au 1S2020 -8,9% (en ajoutant -1,2% t / q baisse déjà observée au T1). Une baisse de -8,9% du pic au creux du PIB américain serait plus du double de la baisse de -4,0% observée pendant la Grande Récession en 2007/09, mais au moins serait inférieure à la définition d’une dépression de plus de -10 %.
Le déficit commercial américain devrait se creuser en mars – Le consensus est que la balance commerciale américaine de mars s’élargira à – 44,2 milliards de dollars par rapport au creux de 3 ans et demi de – 39,9 milliards de dollars affiché en février. Le déficit prévu aujourd’hui de – 44,2 milliards de dollars serait sensiblement plus étroit que la moyenne de la tendance sur 12 mois de – 49,7 milliards de dollars.
Les exportations et les importations devraient chuter fortement à partir de mars en raison de la pandémie, qui a fortement réduit la demande étrangère de produits américains (exportations) ainsi que la demande américaine de produits étrangers (importations). Les exportations et les importations étaient déjà faibles à l’approche de la pandémie en raison des tensions commerciales, les exportations ayant chuté de -0,4% en glissement annuel en février et de -4,7% en glissement annuel. La Chine ne sera probablement pas en mesure de respecter son accord commercial de phase 1 pour acheter 200 milliards de dollars supplémentaires de produits américains au cours de la période 2020-2021. Les tarifs sont maintenant de retour dans les nouvelles après que le président Trump a menacé de frapper de nouveaux tarifs sur la Chine en guise de représailles pour ce qu’il dit être le blâme de la Chine d’avoir provoqué la pandémie.
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Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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