REMARQUE: La version française est une traduction de l’original en anglais à titre informatif uniquement
Le bilan de la Fed atteint un niveau record avec des implications favorables pour les actions – La Fed a annoncé hier que son bilan, le mercredi 18 mars, avait grimpé de 356 milliards de dollars pour atteindre un nouveau record de 4,668 milliards de dollars, supprimant le précédent record publié en Janvier 2015. Lorsque la Fed la semaine prochaine rendra compte de ses achats pour la semaine terminée aujourd’hui, ces achats seront encore plus importants depuis que la Fed a annoncé lundi dernier son programme de QE illimité et a agressivement acheté des titres du Trésor et des MBS cette semaine.
La BCE a également intensifié ses achats de titres importants. La BCE a indiqué que son bilan, vendredi dernier (20 mars), avait augmenté de 223 milliards d’euros (241 milliards de dollars) pour atteindre un nouveau record de 4.927 milliards d’euros (5.327 milliards de dollars). La BCE a annoncé la semaine dernière un programme d’achat de 750 milliards d’euros de titres, qui a été lancé cette semaine.
Les récents achats de titres de la BOJ ont poussé son bilan à un nouveau record de 594.128 billions de yens (5.340 billions de dollars) vendredi dernier.
Les bilans de la BCE et de la BOJ sont supérieurs d’environ 660 à 670 milliards de dollars au bilan de la Fed car la BCE et la BOJ avaient déjà des programmes d’assouplissement quantitatif en cours avant la pandémie de coronavirus. Cependant, le bilan de la Fed pourrait bientôt dépasser la BCE et la BOJ si elle maintient le rythme de ses achats récents.
Le total combiné des bilans de la Fed, de la BCE et de la BOJ a maintenant atteint un niveau record de 15,4 billions de dollars, en hausse de plus de 1 billion de dollars depuis la fin de 2019. Le niveau de bilan combiné de la Fed et de la BCE-BOJ est désormais plus de quatre fois supérieur à 3,5 billions de dollars niveau observé avant la crise financière mondiale de 2008/09, ce qui signifie que seules ces trois banques centrales ont injecté 12 000 milliards de dollars de liquidités permanentes dans le système bancaire au cours des 12 dernières années.
En temps normal, une augmentation des bilans des banques centrales est un facteur haussier pour le marché boursier car une partie de cette liquidité se retrouve dans les actions et que les faibles taux d’intérêt soutiennent la hausse des cours des actions. L’éclatement récent des bilans Fed-BCE-BOJ est clairement un facteur de soutien pour les actions mondiales. Cependant, le marché boursier ne peut pas se remettre complètement sur pied tant que la reprise économique ne commencera pas et que les bénéfices des entreprises ne recommenceront à refluer à un rythme soutenu.
Le Congrès a un énorme trou dans l’économie à brancher sur des mesures de relance – Les dirigeants du Congrès ont déclaré mardi soir qu’ils étaient au bord d’un plan de sauvetage bipartisan totalisant environ 2 billions de dollars. La taille de ce paquet s’élèverait à environ 9,2% du PIB annuel nominal américain de 21,727 milliards de dollars.
Dans une autre bonne nouvelle supplémentaire, le leader de la majorité à la Chambre, Steny Hoyer, a déclaré mercredi aux démocrates qu’ils s’attendaient à deux autres projets de loi contre les virus. Le Congrès prendra probablement une page des livres d’histoire de la Dépression et lancera un énorme programme de reconstruction des infrastructures pour remettre les gens au travail. Le président Trump voulait un projet de loi sur les infrastructures au début de son mandat, mais a été rejeté par les républicains qui ne voulaient pas payer pour cela avec des dépenses déficitaires. À ce stade, les dépenses déficitaires semblent beaucoup moins menaçantes, l’économie américaine étant confrontée à une grande récession et les rendements du Trésor à des niveaux record.
Ce n’est pas un hasard si les plans de secours provenant de Washington sont conçus pour dépasser la taille du trou du PIB auquel l’économie américaine est confrontée. Les prévisions économiques sont partout sur la carte et sont très peu fiables étant donné qu’il n’y a aucun moyen de savoir combien de temps l’économie sera partiellement fermée. Cependant, les prévisions concernant l’ampleur de la récession sont importantes pour comprendre la taille des plans de secours.
Goldman Sachs, par exemple, a publié la semaine dernière une prévision selon laquelle le PIB américain pourrait chuter de -6% (t/t annualisé) au T1 et de -24% au T2. Goldman a ensuite prévu une reprise de + 12% au T3 et de + 10% au T4, laissant le PIB annuel de 2020 toujours en baisse de -3,8% par rapport à 2019. L’estimation de Goldman implique une baisse maximale du PIB (c’est-à-dire le trou dans le économie) dans la première moitié d’environ -7,5% (soit -1,5% t/t au T1 et -6% t/t au T2), ce qui serait bien pire que la baisse de -4,3% de la Grande Récession, bien que beaucoup moins grave que la baisse de -30% de la dépression.
Le SPX se redresse brusquement mais ne revient qu’aux niveaux de la semaine dernière – L’indice S&P 500 (SPX) mardi a été écarté du plus bas de 3-1/4 ans de lundi et a clôturé la journée en hausse de + 9,38%. Cependant, le rallye de mardi n’a réussi qu’à ramener l’indice à son niveau de la semaine dernière. Mardi, le SPX a encore clôturé à -28% sous le plus haut record de mi-février.
Dans une évolution inhabituelle, l’indice VIX a clôturé mardi en légère hausse de +0,08 à 61,67 même si les actions se sont redressées, à l’opposé du schéma habituel. La taille du rallye de mardi était apparemment si grande que l’indice VIX a augmenté de toute façon, d’autant plus que les traders devaient tenir compte de la possibilité extérieure d’un renversement du rallye de mardi si l’accord de sauvetage du Congrès s’effondre de façon inattendue.
Le dollar recule alors que la Fed commence à étancher la soif d’urgence de liquidité en dollars – L’indice du dollar a reculé mardi par rapport au sommet de 3 ans de vendredi dernier et a clôturé la journée modérément en baisse de -0,44%. Avec ses lignes de swap sur le dollar élargies avec la plupart des principales banques centrales étrangères, la Fed semble avoir au moins temporairement stoppé la forte reprise de + 8,8% observée dans l’indice du dollar au cours des deux dernières semaines.
La Fed, par le biais de ses lignes de swap, a fourni des liquidités en dollars aux banques japonaises via la BOJ pour un total de 150 milliards de dollars depuis la semaine dernière. Mardi, les banques européennes ont contracté 4,1 milliards de dollars de prêts de la BCE, tandis que les banques britanniques ont pris 3,6 milliards de dollars de la BOE.
Bonne journée
GABRIEL JOUBERT-SEGUIN, M.SC, CFA, CAIA Stratège de Marché / Market Strategist Trading desk: (514) 218-6888 Mobile: (514) 449-8993 Fax: (514) 932-7340 R.J. O’Brien & Associates Canada Inc 1250 Boul René Lévesque Ouest, Bureau 4120 Montréal, Québec H3B 4W8 www.rjobrien.ca
Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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Commentaire économique – 25 mars 2020
RJO Previews and Perspectives for Wednesday, March 25
Publié le 3/24/2020 10:38 PM
REMARQUE: La version française est une traduction de l’original en anglais à titre informatif uniquement
Le bilan de la Fed atteint un niveau record avec des implications favorables pour les actions – La Fed a annoncé hier que son bilan, le mercredi 18 mars, avait grimpé de 356 milliards de dollars pour atteindre un nouveau record de 4,668 milliards de dollars, supprimant le précédent record publié en Janvier 2015. Lorsque la Fed la semaine prochaine rendra compte de ses achats pour la semaine terminée aujourd’hui, ces achats seront encore plus importants depuis que la Fed a annoncé lundi dernier son programme de QE illimité et a agressivement acheté des titres du Trésor et des MBS cette semaine.
La BCE a également intensifié ses achats de titres importants. La BCE a indiqué que son bilan, vendredi dernier (20 mars), avait augmenté de 223 milliards d’euros (241 milliards de dollars) pour atteindre un nouveau record de 4.927 milliards d’euros (5.327 milliards de dollars). La BCE a annoncé la semaine dernière un programme d’achat de 750 milliards d’euros de titres, qui a été lancé cette semaine.
Les récents achats de titres de la BOJ ont poussé son bilan à un nouveau record de 594.128 billions de yens (5.340 billions de dollars) vendredi dernier.
Les bilans de la BCE et de la BOJ sont supérieurs d’environ 660 à 670 milliards de dollars au bilan de la Fed car la BCE et la BOJ avaient déjà des programmes d’assouplissement quantitatif en cours avant la pandémie de coronavirus. Cependant, le bilan de la Fed pourrait bientôt dépasser la BCE et la BOJ si elle maintient le rythme de ses achats récents.
Le total combiné des bilans de la Fed, de la BCE et de la BOJ a maintenant atteint un niveau record de 15,4 billions de dollars, en hausse de plus de 1 billion de dollars depuis la fin de 2019. Le niveau de bilan combiné de la Fed et de la BCE-BOJ est désormais plus de quatre fois supérieur à 3,5 billions de dollars niveau observé avant la crise financière mondiale de 2008/09, ce qui signifie que seules ces trois banques centrales ont injecté 12 000 milliards de dollars de liquidités permanentes dans le système bancaire au cours des 12 dernières années.
En temps normal, une augmentation des bilans des banques centrales est un facteur haussier pour le marché boursier car une partie de cette liquidité se retrouve dans les actions et que les faibles taux d’intérêt soutiennent la hausse des cours des actions. L’éclatement récent des bilans Fed-BCE-BOJ est clairement un facteur de soutien pour les actions mondiales. Cependant, le marché boursier ne peut pas se remettre complètement sur pied tant que la reprise économique ne commencera pas et que les bénéfices des entreprises ne recommenceront à refluer à un rythme soutenu.
Le Congrès a un énorme trou dans l’économie à brancher sur des mesures de relance – Les dirigeants du Congrès ont déclaré mardi soir qu’ils étaient au bord d’un plan de sauvetage bipartisan totalisant environ 2 billions de dollars. La taille de ce paquet s’élèverait à environ 9,2% du PIB annuel nominal américain de 21,727 milliards de dollars.
Dans une autre bonne nouvelle supplémentaire, le leader de la majorité à la Chambre, Steny Hoyer, a déclaré mercredi aux démocrates qu’ils s’attendaient à deux autres projets de loi contre les virus. Le Congrès prendra probablement une page des livres d’histoire de la Dépression et lancera un énorme programme de reconstruction des infrastructures pour remettre les gens au travail. Le président Trump voulait un projet de loi sur les infrastructures au début de son mandat, mais a été rejeté par les républicains qui ne voulaient pas payer pour cela avec des dépenses déficitaires. À ce stade, les dépenses déficitaires semblent beaucoup moins menaçantes, l’économie américaine étant confrontée à une grande récession et les rendements du Trésor à des niveaux record.
Ce n’est pas un hasard si les plans de secours provenant de Washington sont conçus pour dépasser la taille du trou du PIB auquel l’économie américaine est confrontée. Les prévisions économiques sont partout sur la carte et sont très peu fiables étant donné qu’il n’y a aucun moyen de savoir combien de temps l’économie sera partiellement fermée. Cependant, les prévisions concernant l’ampleur de la récession sont importantes pour comprendre la taille des plans de secours.
Goldman Sachs, par exemple, a publié la semaine dernière une prévision selon laquelle le PIB américain pourrait chuter de -6% (t/t annualisé) au T1 et de -24% au T2. Goldman a ensuite prévu une reprise de + 12% au T3 et de + 10% au T4, laissant le PIB annuel de 2020 toujours en baisse de -3,8% par rapport à 2019. L’estimation de Goldman implique une baisse maximale du PIB (c’est-à-dire le trou dans le économie) dans la première moitié d’environ -7,5% (soit -1,5% t/t au T1 et -6% t/t au T2), ce qui serait bien pire que la baisse de -4,3% de la Grande Récession, bien que beaucoup moins grave que la baisse de -30% de la dépression.
Le SPX se redresse brusquement mais ne revient qu’aux niveaux de la semaine dernière – L’indice S&P 500 (SPX) mardi a été écarté du plus bas de 3-1/4 ans de lundi et a clôturé la journée en hausse de + 9,38%. Cependant, le rallye de mardi n’a réussi qu’à ramener l’indice à son niveau de la semaine dernière. Mardi, le SPX a encore clôturé à -28% sous le plus haut record de mi-février.
Dans une évolution inhabituelle, l’indice VIX a clôturé mardi en légère hausse de +0,08 à 61,67 même si les actions se sont redressées, à l’opposé du schéma habituel. La taille du rallye de mardi était apparemment si grande que l’indice VIX a augmenté de toute façon, d’autant plus que les traders devaient tenir compte de la possibilité extérieure d’un renversement du rallye de mardi si l’accord de sauvetage du Congrès s’effondre de façon inattendue.
Le dollar recule alors que la Fed commence à étancher la soif d’urgence de liquidité en dollars – L’indice du dollar a reculé mardi par rapport au sommet de 3 ans de vendredi dernier et a clôturé la journée modérément en baisse de -0,44%. Avec ses lignes de swap sur le dollar élargies avec la plupart des principales banques centrales étrangères, la Fed semble avoir au moins temporairement stoppé la forte reprise de + 8,8% observée dans l’indice du dollar au cours des deux dernières semaines.
La Fed, par le biais de ses lignes de swap, a fourni des liquidités en dollars aux banques japonaises via la BOJ pour un total de 150 milliards de dollars depuis la semaine dernière. Mardi, les banques européennes ont contracté 4,1 milliards de dollars de prêts de la BCE, tandis que les banques britanniques ont pris 3,6 milliards de dollars de la BOE.
Bonne journée
GABRIEL JOUBERT-SEGUIN, M.SC, CFA, CAIA
Stratège de Marché / Market Strategist
Trading desk: (514) 218-6888
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Fax: (514) 932-7340
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Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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