APERÇU ET PERSPECTIVES RJO POUR LE MARDI 15 SEPTEMBRE
REMARQUE: La version française est une traduction de l’original en anglais à titre informatif uniquement
Publié le 14/09/2020 21:04:24
Les marchés restent convaincus qu’il n’y aura pas de hausse des taux pendant quatre ans alors que le FOMC se réunit – Le marché attend à l’unanimité le FOMC lors de sa réunion de 2 jours qui commence aujourd’hui à laisser ses principales variables de politique inchangées, bien qu’il y ait une chance que le FOMC puisse publier des indications plus précises sur les taux d’intérêt. Lors de la réunion de cette semaine, le FOMC devrait laisser sa fourchette cible de taux des fonds inchangée à 0,00% / 0,25% et son programme de QE inchangé à 120 milliards de dollars par mois.
Le président de la Fed Powell a récemment annoncé lors de la conférence virtuelle de Jackson Hole que le FOMC, dans le cadre de son examen de la politique structurelle à long terme, avait adopté une cible d’inflation moyenne. Cela signifie que le FOMC encouragera spécifiquement le taux d’inflation à passer au-dessus de 2% lorsque l’inflation a été inférieure à l’objectif pendant une période prolongée, produisant ainsi un taux d’inflation moyen à long terme plus proche de l’objectif de 2%. L’inflation a constamment sous-estimé l’objectif d’inflation de la Fed. Depuis que la Fed a fixé son objectif d’inflation de + 2% en 2012, le déflateur PCE de base n’a été en moyenne que de + 1,6%.
Le FOMC publiera mercredi des prévisions macroéconomiques mises à jour. Le FOMC publiera également une nouvelle prévision Fed-dot pour le taux des fonds qui ajoute des prévisions pour 2023. La dernière prévision Fed-dot du FOMC, publiée en juin, a montré une prévision médiane pour le taux des fonds pour rester inchangé par rapport à son niveau actuel de 0,00 % / 0,25% jusqu’à la fin de la période de prévision en 2022.
Cependant, il y avait deux membres du FOMC en juin qui prévoyaient une hausse du taux des fonds en 2022, l’un prévoyant une hausse des taux de +25 pb et l’autre prévoyant une hausse complète d’un point de pourcentage à 1,00% / 1,25%. L’ajout d’une nouvelle année de prévision en 2023 signifie probablement qu’il y aura plus de prévisions de hausse des taux d’ici 2023.
Le marché à terme des fonds fédéraux ne prévoit aucune hausse des taux au moins jusqu’en juillet 2023. Le contrat à terme sur fonds fédéraux le plus long est le contrat de juillet 2023. Ce contrat de juillet 2023 se négocie actuellement à un rendement de 0,00%, soit 9 pb en dessous du taux effectif actuel des fonds fédéraux de 0,09%.
Le marché à terme de l’Eurodollar, qui a des contrats qui s’échangent beaucoup plus loin que le marché à terme des fonds fédéraux, prévoit la première hausse des taux de +25 pb d’ici la mi-2024 et une hausse globale des taux de +100 pb jusqu’en 2028. La hausse attendue des taux des fonds de +100 pb d’ici 2028 signifie que le taux des fonds resterait bien en dessous de l’objectif de taux des fonds de 2,25% / 2,50% qui existait au début de 2019 avant que l’économie ne commence à s’estomper plus tard en 2019 et a ensuite été écrasée par la pandémie au début de 2020. Cela montre que le marché s’attend actuellement à ce que les effets négatifs de la pandémie persistent et nuisent à l’économie pendant au moins la prochaine décennie.
Pendant ce temps, il n’y a pas de fin en vue pour le programme QE de la Fed, qui tourne actuellement à 120 milliards de dollars par mois. La Fed a augmenté son bilan de 2,85 billions de dollars (+ 69%) à 7,01 billions de dollars par rapport au niveau d’avant la pandémie en février de 4,16 billions de dollars. Le bilan de la Fed a grimpé à 32,5% du PIB contre seulement 19,3% du PIB avant la pandémie.
La production manufacturière américaine devrait augmenter pour le quatrième mois consécutif – Le consensus est que le rapport sur la production manufacturière d’août d’aujourd’hui montre une augmentation de + 1,3% m / m, s’ajoutant à l’augmentation de + 3,4% de juillet. Pendant ce temps, le rapport de production industrielle d’août d’aujourd’hui devrait montrer une hausse de + 1,0% m / m, ajoutant à l’augmentation de + 3,0% de juillet.
L’augmentation prévue aujourd’hui de + 1,3% de la production manufacturière serait la quatrième hausse mensuelle consécutive et laisserait l’indice en hausse de + 17% au total par rapport au creux de 23 ans de 83,8 affiché en avril. Cependant, l’indice devrait encore augmenter de + 7% pour atteindre le niveau de l’indice pré-pandémique de 104,9 observé en février.
Le secteur manufacturier américain était déjà en récession lorsque la pandémie a frappé au début de 2020. La production manufacturière en décembre 2019 était déjà en baisse de -1,2% a / a puis est tombée à -19,7% a / a en avril au plus fort de la récession pandémique . La production manufacturière en juillet était toujours en baisse de -7,7% sur une base annuelle.
La bonne nouvelle, cependant, est que la confiance dans le secteur manufacturier a augmenté à mesure que l’économie se remet de la fermeture de la pandémie. L’indice ISM manufacturier en août a atteint un sommet de 56,0 pour un tiers à quatre ans, et le sous-indice des nouvelles commandes en août a atteint un sommet de 16 ans à 67,6.
Adjudication de bons à 20 ans pour un rendement proche de 1,20% – Le Trésor mettra aux enchères aujourd’hui 22 milliards de dollars de bons à 20 ans lors de la première réouverture du bons 1-1 / 8% à 20 ans d’août 2040, que le Trésor a vendu pour la première fois en août. La taille de 22 milliards de dollars de l’enchère d’aujourd’hui est en forte hausse par rapport à la taille de 17 milliards de dollars observée lors des réouvertures de juin et juillet.
L’émission de bons à 20 ans d’aujourd’hui se négociait à 1,20% lors de l’émission en fin d’après-midi hier. Le rendement des bons à 20 ans est proche du milieu de sa fourchette de négociation étroite de 0,93% à 1,53% observée depuis mai, lorsque le Trésor a recommencé à vendre des bons à 20 ans.
Les moyennes de 4 enchères pour les 20 ans sont les suivantes: 2,26 ratio de couverture des offres, 2 millions de dollars en offres non compétitives, 5,8 pb de queue au rendement médian, 31,8 pb de queue au faible rendement et 25% pris au plus haut rendement. La popularité de 20 ans est légèrement inférieure à la moyenne parmi les investisseurs étrangers et les banques centrales. Les soumissionnaires indirects, une approximation des acheteurs étrangers, ont pris en moyenne 63,0% des quatre dernières adjudications de bons à 20 ans, ce qui est légèrement en dessous de la médiane de 63,6% pour toutes les récentes adjudications de bons du Trésor.
Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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Commentaire économique – 15 septembre 2020
APERÇU ET PERSPECTIVES RJO POUR LE MARDI 15 SEPTEMBRE
REMARQUE: La version française est une traduction de l’original en anglais à titre informatif uniquement
Publié le 14/09/2020 21:04:24
Les marchés restent convaincus qu’il n’y aura pas de hausse des taux pendant quatre ans alors que le FOMC se réunit – Le marché attend à l’unanimité le FOMC lors de sa réunion de 2 jours qui commence aujourd’hui à laisser ses principales variables de politique inchangées, bien qu’il y ait une chance que le FOMC puisse publier des indications plus précises sur les taux d’intérêt. Lors de la réunion de cette semaine, le FOMC devrait laisser sa fourchette cible de taux des fonds inchangée à 0,00% / 0,25% et son programme de QE inchangé à 120 milliards de dollars par mois.
Le président de la Fed Powell a récemment annoncé lors de la conférence virtuelle de Jackson Hole que le FOMC, dans le cadre de son examen de la politique structurelle à long terme, avait adopté une cible d’inflation moyenne. Cela signifie que le FOMC encouragera spécifiquement le taux d’inflation à passer au-dessus de 2% lorsque l’inflation a été inférieure à l’objectif pendant une période prolongée, produisant ainsi un taux d’inflation moyen à long terme plus proche de l’objectif de 2%. L’inflation a constamment sous-estimé l’objectif d’inflation de la Fed. Depuis que la Fed a fixé son objectif d’inflation de + 2% en 2012, le déflateur PCE de base n’a été en moyenne que de + 1,6%.
Le FOMC publiera mercredi des prévisions macroéconomiques mises à jour. Le FOMC publiera également une nouvelle prévision Fed-dot pour le taux des fonds qui ajoute des prévisions pour 2023. La dernière prévision Fed-dot du FOMC, publiée en juin, a montré une prévision médiane pour le taux des fonds pour rester inchangé par rapport à son niveau actuel de 0,00 % / 0,25% jusqu’à la fin de la période de prévision en 2022.
Cependant, il y avait deux membres du FOMC en juin qui prévoyaient une hausse du taux des fonds en 2022, l’un prévoyant une hausse des taux de +25 pb et l’autre prévoyant une hausse complète d’un point de pourcentage à 1,00% / 1,25%. L’ajout d’une nouvelle année de prévision en 2023 signifie probablement qu’il y aura plus de prévisions de hausse des taux d’ici 2023.
Le marché à terme des fonds fédéraux ne prévoit aucune hausse des taux au moins jusqu’en juillet 2023. Le contrat à terme sur fonds fédéraux le plus long est le contrat de juillet 2023. Ce contrat de juillet 2023 se négocie actuellement à un rendement de 0,00%, soit 9 pb en dessous du taux effectif actuel des fonds fédéraux de 0,09%.
Le marché à terme de l’Eurodollar, qui a des contrats qui s’échangent beaucoup plus loin que le marché à terme des fonds fédéraux, prévoit la première hausse des taux de +25 pb d’ici la mi-2024 et une hausse globale des taux de +100 pb jusqu’en 2028. La hausse attendue des taux des fonds de +100 pb d’ici 2028 signifie que le taux des fonds resterait bien en dessous de l’objectif de taux des fonds de 2,25% / 2,50% qui existait au début de 2019 avant que l’économie ne commence à s’estomper plus tard en 2019 et a ensuite été écrasée par la pandémie au début de 2020. Cela montre que le marché s’attend actuellement à ce que les effets négatifs de la pandémie persistent et nuisent à l’économie pendant au moins la prochaine décennie.
Pendant ce temps, il n’y a pas de fin en vue pour le programme QE de la Fed, qui tourne actuellement à 120 milliards de dollars par mois. La Fed a augmenté son bilan de 2,85 billions de dollars (+ 69%) à 7,01 billions de dollars par rapport au niveau d’avant la pandémie en février de 4,16 billions de dollars. Le bilan de la Fed a grimpé à 32,5% du PIB contre seulement 19,3% du PIB avant la pandémie.
La production manufacturière américaine devrait augmenter pour le quatrième mois consécutif – Le consensus est que le rapport sur la production manufacturière d’août d’aujourd’hui montre une augmentation de + 1,3% m / m, s’ajoutant à l’augmentation de + 3,4% de juillet. Pendant ce temps, le rapport de production industrielle d’août d’aujourd’hui devrait montrer une hausse de + 1,0% m / m, ajoutant à l’augmentation de + 3,0% de juillet.
L’augmentation prévue aujourd’hui de + 1,3% de la production manufacturière serait la quatrième hausse mensuelle consécutive et laisserait l’indice en hausse de + 17% au total par rapport au creux de 23 ans de 83,8 affiché en avril. Cependant, l’indice devrait encore augmenter de + 7% pour atteindre le niveau de l’indice pré-pandémique de 104,9 observé en février.
Le secteur manufacturier américain était déjà en récession lorsque la pandémie a frappé au début de 2020. La production manufacturière en décembre 2019 était déjà en baisse de -1,2% a / a puis est tombée à -19,7% a / a en avril au plus fort de la récession pandémique . La production manufacturière en juillet était toujours en baisse de -7,7% sur une base annuelle.
La bonne nouvelle, cependant, est que la confiance dans le secteur manufacturier a augmenté à mesure que l’économie se remet de la fermeture de la pandémie. L’indice ISM manufacturier en août a atteint un sommet de 56,0 pour un tiers à quatre ans, et le sous-indice des nouvelles commandes en août a atteint un sommet de 16 ans à 67,6.
Adjudication de bons à 20 ans pour un rendement proche de 1,20% – Le Trésor mettra aux enchères aujourd’hui 22 milliards de dollars de bons à 20 ans lors de la première réouverture du bons 1-1 / 8% à 20 ans d’août 2040, que le Trésor a vendu pour la première fois en août. La taille de 22 milliards de dollars de l’enchère d’aujourd’hui est en forte hausse par rapport à la taille de 17 milliards de dollars observée lors des réouvertures de juin et juillet.
L’émission de bons à 20 ans d’aujourd’hui se négociait à 1,20% lors de l’émission en fin d’après-midi hier. Le rendement des bons à 20 ans est proche du milieu de sa fourchette de négociation étroite de 0,93% à 1,53% observée depuis mai, lorsque le Trésor a recommencé à vendre des bons à 20 ans.
Les moyennes de 4 enchères pour les 20 ans sont les suivantes: 2,26 ratio de couverture des offres, 2 millions de dollars en offres non compétitives, 5,8 pb de queue au rendement médian, 31,8 pb de queue au faible rendement et 25% pris au plus haut rendement. La popularité de 20 ans est légèrement inférieure à la moyenne parmi les investisseurs étrangers et les banques centrales. Les soumissionnaires indirects, une approximation des acheteurs étrangers, ont pris en moyenne 63,0% des quatre dernières adjudications de bons à 20 ans, ce qui est légèrement en dessous de la médiane de 63,6% pour toutes les récentes adjudications de bons du Trésor.
FRÉDÉRIC SOUFFLET
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Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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