REMARQUE: La version française est une traduction de l’original en anglais à titre informatif uniquement
L’expansion massive du bilan de la Fed semble aider les actions – Depuis le mois de mars, la Fed a entrepris une accumulation massive de son bilan en achetant des titres du Trésor, des MBS et des ETF d’obligations de sociétés, ainsi qu’en prêtant de l’argent à une grande variété de différents entités et marchés. Le bilan de la Fed a grimpé de 3 000 milliards de dollars (+ 72%) depuis la fin février pour atteindre un record de 7,2 billions de dollars. Le bilan de la Fed a grimpé à 33% du PIB américain contre 19% avant la pandémie.
La Fed, au cours des trois derniers mois seulement, a augmenté son bilan de 3 000 milliards de dollars, ce qui est bien plus que le programme QE3 de 1 700 milliards de dollars qui a pris environ deux ans. En fait, la Fed est actuellement en passe de dépasser la valeur combinée de 3,725 billions de dollars des programmes QE1 (1,425 billion de dollars), QE2 (600 milliards de dollars) et QE3 (1,7 billion de dollars), qui ont duré six ans (de novembre 2008 à Octobre 2014).
La vitesse d’expansion du bilan de la Fed est sans précédent, ce qui signifie qu’il n’y a pas de véritable indication historique quant à l’impact de la décision de la Fed sur le QE. La liquidité de la Fed lubrifie les rouages du système financier et empêche le développement de problèmes financiers systémiques. Une partie de cette liquidité semble également trouver sa place sur les marchés boursiers et obligataires, stimulant ainsi les prix des actifs, la richesse des ménages et la confiance des entreprises.
Le graphique ci-contre suggère que l’expansion du bilan de la Fed a contribué à stimuler le marché boursier. Il y avait une corrélation assez forte entre la hausse du bilan de la Fed et le marché boursier de 2009 à 2014. Cependant, le marché boursier a ensuite pu continuer à augmenter au cours de la période 2016-2020 même lorsque le bilan de la Fed se déplaçait latéralement pour baisser, suggérant que l’expansion du solde de la Fed avait fait son travail en lançant le marché boursier sur sa propre orbite. L’augmentation actuelle du bilan de la Fed semble également avoir fortement stimulé les actions.
Le FOMC devrait aujourd’hui souligner que la relance agressive se poursuivra – Le FOMC, lors de sa réunion de 2 jours qui se termine aujourd’hui, devrait laisser ses principales variables politiques inchangées. Le FOMC devrait souligner qu’il existe encore des risques de baisse majeurs et qu’il doit poursuivre ses mesures de relance agressives. Ces mesures de relance comprennent (1) la réduction de l’objectif de taux des fonds de -150 pb à 0,00% / 0,25%, (2) neuf programmes de prêt différents qui acheminent la liquidité directement vers des marchés et des secteurs spécifiques, et (3) le nombre illimité de la Fed. Programme QE.
L’économie américaine reste dans une situation très difficile avec une chute nette de 19,6 millions d’emplois salariés. Le FOMC a jusqu’à présent réussi à éviter une crise financière systémique, mais il existe encore de nombreux risques sur les marchés des munis, des hypothèques et des obligations d’entreprises, et il est beaucoup trop tôt pour supposer que la côte est dégagée.
La principale nouvelle de la réunion d’aujourd’hui sera la nouvelle série de prévisions macroéconomiques de la Fed, suspendues pendant la crise pandémique. La Fed n’a pas publié de prévisions macroéconomiques depuis décembre.
Le marché s’attend à ce que le FOMC laisse sa fourchette cible de fonds fédéraux actuelle de 0,00% / 0,25% en place jusqu’en 2023 au moins. La courbe à terme des fonds fédéraux indique que le marché s’attend à une légère baisse de 3 à 4 pb des fonds fédéraux effectifs du niveau actuel de 0,07% au niveau de 0,03-0,4% à la fin de 2021. Le marché prévoit alors une légère hausse du taux des fonds à 0,11% à partir de mi-2022. Même après cette hausse attendue, le taux des fonds resterait en dessous du point médian de 0,125% de la fourchette cible actuelle de 0,00% / 0,25%.
La Fed a pour l’instant convaincu les marchés qu’elle n’adopterait pas un objectif de taux de fonds négatif. Les contrats à terme sur taux des fonds fédéraux pour 2021 s’échangeaient à -0,03% il y a plusieurs semaines. Cependant, la Fed a alors lancé une campagne de relations publiques concertée au cours de laquelle presque tous les responsables de la Fed qui ont pris la parole ont déclaré que la Fed n’envisageait pas de taux négatifs. Cette campagne de relations publiques a fait remonter la courbe des fonds fédéraux de 2021 au-dessus de zéro à son niveau actuel de 0,03% / 0,04%.
La Fed estime qu’elle ne pense pas que des taux d’intérêt négatifs aient été efficaces à l’étranger en Europe ou au Japon. La Fed estime également que des taux négatifs nuiraient à la rentabilité des banques et aux épargnants individuels. La Fed ne mentionne pas le souci évident que des taux d’intérêt négatifs pourraient déclencher une ruée sur les 2,5 billions de dollars des fonds du marché monétaire américains et potentiellement provoquer une crise financière systémique.
Le FOMC devrait entamer cette semaine une discussion sur la possibilité d’adopter une politique de contrôle de la courbe des taux dans laquelle il fixe le rendement des bons du Trésor à 2 ou 5 ans à un certain niveau de rendement afin de maintenir un rendement en pente ascendante tout en empêchant les rendements à plus long terme d’augmenter et de nuire à l’économie. Cependant, aucune décision sur une stratégie de courbe des taux ne devrait être annoncée cette semaine.
L’IPC de base américain devrait fléchir à + 1,3% a / a – Le consensus est que le rapport de l’IPC de mai soit inchangé à + 0,3% a / a et que l’IPC de base fléchisse à + 1,3% a / a à partir de Avril + 1,4%. L’IPC global a été sous-estimé par la chute des prix du pétrole en avril, mais les prix du pétrole en mai se sont progressivement redressés. L’IPC de base devrait fléchir légèrement en mai, car la chute de l’économie provoquée par la pandémie a provoqué un énorme ralentissement de l’économie et exercé des pressions à la baisse sur les prix des biens et services.
Les marchés s’attendent à ce que la faiblesse de l’inflation se poursuive au cours des prochains mois, donnant à la Fed un prétexte supplémentaire pour poursuivre sa politique monétaire extraordinairement facile. Le point mort d’inflation à 10 ans est actuellement à 1,24%, ce qui est bien inférieur à l’objectif d’inflation de la Fed de + 2,0%. Le marché indique qu’il pense qu’il pourrait falloir des années à la Fed pour ramener l’inflation à son objectif de 2,0%.
SIMON BRIÈRE Stratège de Marché / Market Strategist Trading desk: (514) 218-6888 Mobile: (514) 449-8993 Fax: (514) 932-7340 R.J. O’Brien & Associates Canada Inc 1250 Boul René Lévesque Ouest, Bureau 4120 Montréal, Québec H3B 4W8 www.rjobrien.ca
Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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Commentaire économique – 10 juin 2020
RJO Previews and Perspectives for Wednesday, June 10
Posted on 6/9/2020 8:44 PM
REMARQUE: La version française est une traduction de l’original en anglais à titre informatif uniquement
L’expansion massive du bilan de la Fed semble aider les actions – Depuis le mois de mars, la Fed a entrepris une accumulation massive de son bilan en achetant des titres du Trésor, des MBS et des ETF d’obligations de sociétés, ainsi qu’en prêtant de l’argent à une grande variété de différents entités et marchés. Le bilan de la Fed a grimpé de 3 000 milliards de dollars (+ 72%) depuis la fin février pour atteindre un record de 7,2 billions de dollars. Le bilan de la Fed a grimpé à 33% du PIB américain contre 19% avant la pandémie.
La Fed, au cours des trois derniers mois seulement, a augmenté son bilan de 3 000 milliards de dollars, ce qui est bien plus que le programme QE3 de 1 700 milliards de dollars qui a pris environ deux ans. En fait, la Fed est actuellement en passe de dépasser la valeur combinée de 3,725 billions de dollars des programmes QE1 (1,425 billion de dollars), QE2 (600 milliards de dollars) et QE3 (1,7 billion de dollars), qui ont duré six ans (de novembre 2008 à Octobre 2014).
La vitesse d’expansion du bilan de la Fed est sans précédent, ce qui signifie qu’il n’y a pas de véritable indication historique quant à l’impact de la décision de la Fed sur le QE. La liquidité de la Fed lubrifie les rouages du système financier et empêche le développement de problèmes financiers systémiques. Une partie de cette liquidité semble également trouver sa place sur les marchés boursiers et obligataires, stimulant ainsi les prix des actifs, la richesse des ménages et la confiance des entreprises.
Le graphique ci-contre suggère que l’expansion du bilan de la Fed a contribué à stimuler le marché boursier. Il y avait une corrélation assez forte entre la hausse du bilan de la Fed et le marché boursier de 2009 à 2014. Cependant, le marché boursier a ensuite pu continuer à augmenter au cours de la période 2016-2020 même lorsque le bilan de la Fed se déplaçait latéralement pour baisser, suggérant que l’expansion du solde de la Fed avait fait son travail en lançant le marché boursier sur sa propre orbite. L’augmentation actuelle du bilan de la Fed semble également avoir fortement stimulé les actions.
Le FOMC devrait aujourd’hui souligner que la relance agressive se poursuivra – Le FOMC, lors de sa réunion de 2 jours qui se termine aujourd’hui, devrait laisser ses principales variables politiques inchangées. Le FOMC devrait souligner qu’il existe encore des risques de baisse majeurs et qu’il doit poursuivre ses mesures de relance agressives. Ces mesures de relance comprennent (1) la réduction de l’objectif de taux des fonds de -150 pb à 0,00% / 0,25%, (2) neuf programmes de prêt différents qui acheminent la liquidité directement vers des marchés et des secteurs spécifiques, et (3) le nombre illimité de la Fed. Programme QE.
L’économie américaine reste dans une situation très difficile avec une chute nette de 19,6 millions d’emplois salariés. Le FOMC a jusqu’à présent réussi à éviter une crise financière systémique, mais il existe encore de nombreux risques sur les marchés des munis, des hypothèques et des obligations d’entreprises, et il est beaucoup trop tôt pour supposer que la côte est dégagée.
La principale nouvelle de la réunion d’aujourd’hui sera la nouvelle série de prévisions macroéconomiques de la Fed, suspendues pendant la crise pandémique. La Fed n’a pas publié de prévisions macroéconomiques depuis décembre.
Le marché s’attend à ce que le FOMC laisse sa fourchette cible de fonds fédéraux actuelle de 0,00% / 0,25% en place jusqu’en 2023 au moins. La courbe à terme des fonds fédéraux indique que le marché s’attend à une légère baisse de 3 à 4 pb des fonds fédéraux effectifs du niveau actuel de 0,07% au niveau de 0,03-0,4% à la fin de 2021. Le marché prévoit alors une légère hausse du taux des fonds à 0,11% à partir de mi-2022. Même après cette hausse attendue, le taux des fonds resterait en dessous du point médian de 0,125% de la fourchette cible actuelle de 0,00% / 0,25%.
La Fed a pour l’instant convaincu les marchés qu’elle n’adopterait pas un objectif de taux de fonds négatif. Les contrats à terme sur taux des fonds fédéraux pour 2021 s’échangeaient à -0,03% il y a plusieurs semaines. Cependant, la Fed a alors lancé une campagne de relations publiques concertée au cours de laquelle presque tous les responsables de la Fed qui ont pris la parole ont déclaré que la Fed n’envisageait pas de taux négatifs. Cette campagne de relations publiques a fait remonter la courbe des fonds fédéraux de 2021 au-dessus de zéro à son niveau actuel de 0,03% / 0,04%.
La Fed estime qu’elle ne pense pas que des taux d’intérêt négatifs aient été efficaces à l’étranger en Europe ou au Japon. La Fed estime également que des taux négatifs nuiraient à la rentabilité des banques et aux épargnants individuels. La Fed ne mentionne pas le souci évident que des taux d’intérêt négatifs pourraient déclencher une ruée sur les 2,5 billions de dollars des fonds du marché monétaire américains et potentiellement provoquer une crise financière systémique.
Le FOMC devrait entamer cette semaine une discussion sur la possibilité d’adopter une politique de contrôle de la courbe des taux dans laquelle il fixe le rendement des bons du Trésor à 2 ou 5 ans à un certain niveau de rendement afin de maintenir un rendement en pente ascendante tout en empêchant les rendements à plus long terme d’augmenter et de nuire à l’économie. Cependant, aucune décision sur une stratégie de courbe des taux ne devrait être annoncée cette semaine.
L’IPC de base américain devrait fléchir à + 1,3% a / a – Le consensus est que le rapport de l’IPC de mai soit inchangé à + 0,3% a / a et que l’IPC de base fléchisse à + 1,3% a / a à partir de Avril + 1,4%. L’IPC global a été sous-estimé par la chute des prix du pétrole en avril, mais les prix du pétrole en mai se sont progressivement redressés. L’IPC de base devrait fléchir légèrement en mai, car la chute de l’économie provoquée par la pandémie a provoqué un énorme ralentissement de l’économie et exercé des pressions à la baisse sur les prix des biens et services.
Les marchés s’attendent à ce que la faiblesse de l’inflation se poursuive au cours des prochains mois, donnant à la Fed un prétexte supplémentaire pour poursuivre sa politique monétaire extraordinairement facile. Le point mort d’inflation à 10 ans est actuellement à 1,24%, ce qui est bien inférieur à l’objectif d’inflation de la Fed de + 2,0%. Le marché indique qu’il pense qu’il pourrait falloir des années à la Fed pour ramener l’inflation à son objectif de 2,0%.
SIMON BRIÈRE
Stratège de Marché / Market Strategist
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Avertissement : Le contenu et les opinions exprimés dans le présent commentaire sont uniquement ceux de l’auteur(s) et ne sont pas nécessairement partagés par R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. Les données et observations présentées ici ne sont fournies qu’à titre informatif et ne doivent pas être interprétées comme une indication ou garantie de rendement futur des marchés concernés. Le risque de perte dans les contrats à terme ou les options sur marchandises peut être important et ne convient pas à tous les investisseurs. Contactez votre représentant de compte pour plus d’informations sur ces risques. Les informations et les opinions contenues dans le présent document proviennent de sources jugées fiables, mais ne sont pas garanties quant à leur exactitude ou leur exhaustivité. Veuillez examiner soigneusement votre situation financière avant de prendre des décisions de transaction. R.J. O’Brien & Associés Canada Inc. est un membre de l’Organisme Canadien de Réglementation du Commerce des Valeurs Mobilières (OCRCVM) et le Fonds Canadien de Protection des Épargnants (FCPE).
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